近日，百億私募相聚資本舉行2022年四季度策略會(huì)，投資總監(jiān)王建東與眾多受邀與會(huì)的財(cái)經(jīng)媒體一道，共同探討在今年以來(lái)世界范圍內(nèi)“黑天鵝”事件頻發(fā)影響下，資本市場(chǎng)在下半年乃至更長(zhǎng)遠(yuǎn)未來(lái)的走向，分享相聚資本所貫徹的選股策略與長(zhǎng)局視角，是如何在充滿不確定性的市場(chǎng)中，為投資者抓住“絕對(duì)回報(bào)”。

會(huì)上，王建東認(rèn)為雖然當(dāng)前市場(chǎng)還在不斷震蕩、調(diào)整，但越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)正在形成共識(shí)：在海外宏觀滯脹或衰退預(yù)期中，需要在高景氣賽道與潛在黑馬之間找到配置平衡，不僅要追逐高價(jià)值，也要善于發(fā)現(xiàn)高成長(zhǎng)、高爆發(fā)的優(yōu)質(zhì)股，這是“后疫情時(shí)代”下投資者不可多得的寶貴特質(zhì)。

高景氣賽道略顯擁擠，要有“往遠(yuǎn)看”的眼光

經(jīng)歷過(guò)一季度的下跌和二季度的反彈后，7月份以來(lái)A股呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，熱點(diǎn)輪換周期加速，賺錢效應(yīng)大減。展望四季度走勢(shì)，王建東認(rèn)為，大概率是震蕩走勢(shì)且是寬幅震蕩。

海外宏觀層面，美國(guó)滯漲與衰退預(yù)期交替出現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示美國(guó)7月CPI同比增長(zhǎng)8.5%，為40年來(lái)最高水平，遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)。為嚴(yán)控通脹，美聯(lián)儲(chǔ)大幅加息勢(shì)在必行，這便增大了市場(chǎng)震蕩的可能性。

資金層面，作為當(dāng)下基金配置的“寵兒”，新能源、造車、儲(chǔ)能、光伏等行業(yè)聚集了大量資金，擁擠端倪初現(xiàn)。

“資金買入的邏輯是不一樣的，有的投資者看景氣度，有的投資者看當(dāng)期基本面，有的甚至完全按照短期交易進(jìn)行買賣。資金混亂的情況下，會(huì)導(dǎo)致波動(dòng)加大，所以高景氣賽道自然會(huì)出現(xiàn)震蕩的走勢(shì)?！?/p>

“繼續(xù)尋找企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)的價(jià)值增長(zhǎng)，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢。”面對(duì)這樣的市場(chǎng)預(yù)期，王建東在策略會(huì)上給出了自己“長(zhǎng)期持有，注重成長(zhǎng)”的配置思路：買入高景氣賽道的同時(shí)，也會(huì)自上而下去選擇當(dāng)下熱度較低、但具有優(yōu)秀長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)格局的公司；既看企業(yè)當(dāng)期表現(xiàn)，也警惕熱門賽道長(zhǎng)期惡化，并積極尋找長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)清晰的公司，致力于打造凈值穩(wěn)健的基金產(chǎn)品。

合理化運(yùn)用GARP策略，挖掘高爆發(fā)黑馬

據(jù)了解，王建東2011年進(jìn)入基金行業(yè)，并在2015年作為創(chuàng)始合伙人加入相聚資本，歷任基金經(jīng)理、投資總監(jiān)。

會(huì)上，王建東分享了自己頗有心得的GARP策略：“傳統(tǒng)的GARP策略指以比較合理偏低的價(jià)格買入一些成長(zhǎng)性不錯(cuò)的公司，但我們加入了一些數(shù)學(xué)或投資的邏輯，以適合的勝率和賠率去選股?！?/p>

王建東解釋道：“合適的勝率，指的是看對(duì)的可能性，核心在這個(gè)公司成長(zhǎng)性能不能兌現(xiàn)，更多看重行業(yè)格局、技術(shù)壁壘、盈利質(zhì)量，重點(diǎn)在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)的確定性和肯定性，比如龍頭企業(yè)，格局發(fā)展良好，技術(shù)壁壘很高，所在行業(yè)還不能是變動(dòng)劇烈的賽道；賠率指的是買進(jìn)來(lái)看能漲幾倍，更注重它的上升空間，通常是傳統(tǒng)意義上的成長(zhǎng)股，即當(dāng)期市值很小，處在快速提升階段，但行業(yè)格局和技術(shù)壁壘不高，未來(lái)爆發(fā)率空間和彈性很大。”

實(shí)際上，在GARP策略下，如何選到勝率賠率皆高的公司，在充滿不確定性的環(huán)境下抓住一絲“確定性”，控制買入風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)賺到錢，分外考驗(yàn)投資者的眼光。

以某類科學(xué)儀器賽道為例，今年二季度王建東調(diào)研發(fā)現(xiàn)有一家公司相比其他同行業(yè)公司有更強(qiáng)的潛在競(jìng)爭(zhēng)力，但市值較低，于是在大盤處于底部位置附近時(shí)買入，截至目前市值已經(jīng)翻番。

冷熱賽道各有優(yōu)劣，守住階段性正確看長(zhǎng)期價(jià)值

目前市場(chǎng)面臨著一個(gè)頗為現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：大部分人還是通過(guò)熱門與冷門的簡(jiǎn)單區(qū)分來(lái)進(jìn)行投資選擇，如何在冰火賽道之間“行穩(wěn)致遠(yuǎn)，游刃有余”？尤其隨著數(shù)字化風(fēng)潮席卷全球，新能源、光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)站上風(fēng)口，大量企業(yè)涌入，同時(shí)相關(guān)技術(shù)也呈現(xiàn)快速革新、迭代的態(tài)勢(shì)，“可能你半年沒(méi)有看這個(gè)行業(yè)，就發(fā)現(xiàn)自己完全跟不上、不了解，所以需要投資人保持很高的技術(shù)敏感性與跟蹤強(qiáng)度，才能作出正確判斷?！?/p>

王建東坦言，新興熱門賽道股的浪潮對(duì)傳統(tǒng)的投資思維提出了挑戰(zhàn)：“對(duì)這種快速變化的行業(yè)，不要一開(kāi)始就考慮終局，競(jìng)爭(zhēng)中誰(shuí)能成為贏家的問(wèn)題在現(xiàn)階段沒(méi)有答案，只能去尋找階段性的正確，過(guò)程比結(jié)果更重要?！?/p>

而冷門賽道更考驗(yàn)選股能力，行業(yè)內(nèi)投資邏輯也是五花八門。市場(chǎng)關(guān)注度不高的企業(yè)由于股價(jià)泡沫少，反而帶來(lái)虧錢損失風(fēng)險(xiǎn)低的優(yōu)勢(shì)，成為基金經(jīng)理“淘金”的重要戰(zhàn)場(chǎng)。

王建東透露自己選股熱門賽道占比不高，大部分屬于冷門，“公司在市場(chǎng)上形成了很強(qiáng)的關(guān)注度后，一定共識(shí)之中推著股價(jià)向上走，同時(shí)吸引各種資金進(jìn)來(lái)形成波動(dòng)，反而很容易虧錢。低關(guān)注度的公司反而更適合做長(zhǎng)期投資?！?/p>

從中報(bào)看下半年“不確定性”，打造個(gè)性化投資框架

近期，上市公司年中報(bào)告的密集披露期，成為投資從業(yè)者了解企業(yè)現(xiàn)狀的重要窗口，并據(jù)此進(jìn)行倉(cāng)位調(diào)整。而相聚資本內(nèi)部比較關(guān)注在二季度疫情影響下仍然能超預(yù)期的強(qiáng)韌性企業(yè)，同時(shí)對(duì)陷入低潮企業(yè)的反彈潛力報(bào)以預(yù)期。

王建東在中報(bào)中敏銳地捕捉到了軍工、新能源、醫(yī)療器械等板塊的可能機(jī)會(huì)，“尤其是醫(yī)療器械行業(yè)跟醫(yī)院手術(shù)狀態(tài)密切相關(guān)，有的公司在第二季度受到外部環(huán)境強(qiáng)烈沖擊，還能保持良好業(yè)績(jī)，這意味著如果沒(méi)有疫情影響，肯定是高增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，相聚資本會(huì)關(guān)注這種典型。”

策略會(huì)上還提到了新能源汽車中報(bào)帶來(lái)的看長(zhǎng)看短之爭(zhēng)：成長(zhǎng)類投資者看中當(dāng)期景氣度，傳統(tǒng)價(jià)值投資者則更擔(dān)憂行業(yè)內(nèi)卷白熱化、技術(shù)迭代過(guò)快隨時(shí)可能出局等風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，王建東認(rèn)為，“不同的思維方式帶來(lái)不同的選股角度，實(shí)用主義者通常既會(huì)看到行業(yè)積極向好的一面，也要看背后的隱憂，不斷深入行業(yè)進(jìn)行調(diào)研，為自己下一步?jīng)Q策提供支撐。如果出現(xiàn)后續(xù)看跌的苗頭，會(huì)及時(shí)調(diào)整倉(cāng)位?！?/p>

不過(guò)早下“終局判斷”，更多著眼于現(xiàn)階段的“確定性”，成為相聚資本最突出的標(biāo)簽之一。

“長(zhǎng)期有效的本質(zhì)是短期無(wú)效。”王建東認(rèn)為，現(xiàn)在行業(yè)逐漸形成多元化的投資哲學(xué)，不存在“放之四海而皆準(zhǔn)”的選品標(biāo)準(zhǔn)，需要通過(guò)研究現(xiàn)實(shí)世界去抓住商業(yè)表現(xiàn)背后的本質(zhì)：“投資忌憑空想象，要扎入產(chǎn)業(yè)深處，對(duì)公司基本面是否扎實(shí)、能否達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期等問(wèn)題充分了解，再看它未來(lái)一段時(shí)間的發(fā)展，尋找適合自己的個(gè)性化投資框架，才能在市場(chǎng)上有所收獲?！?/p>